山西快3注册-德化新闻网
点击关闭

美元利润-20年175亿的关联交易预算将进一步贡献利润弹性-德化新闻网

  • 时间:

农村网商1300万家

中國雙匯:進口肉貢獻屠宰彈性,肉製品利潤率將保持穩定。

FY19營收87.6億美元同增19.5%,經營利潤9.6億美元同增3.8%;其中Q4單季營收26.4億美元同增49.3%,經營利潤2.5億美元同增19.2%。

投資要點:萬洲國際(00288)發佈FY19經營業績:FY19實現營收241.0億美元同增6.6%,經營利潤20.3億美元同增23.1%,不考慮/考慮生物公允價值調整歸母凈利13.8/14.7億美元同增31.7%/55.4%;其中Q4單季實現營收69.1億美元同增14.8%,經營利潤7.4億美元同增66.5%,不考慮/考慮生物公允價值調整歸母凈利5.6/5.9億美元同增92.4%/93.8%。

盈利預測與投資建議我們預計19-21年公司實現營收265.8/260.6/264.6億美元,同增10.2%/-2.0%/1.5%;歸母凈利17.1/17.1/17.2億美元,同增16.7%/0.2%/0.6%,當前股價對應PE為7.3X/7.3X/7.3X,在20年中國豬價保持高位運行的情況下,萬洲體系的豬肉貿易量將繼續創新高,帶動利潤彈性釋放,目前由於港股市場受海外波動,萬洲國際對應20年估值僅7倍,維持「買入」評級!

20年來看,根據雙匯發佈的關聯交易預算,20年相關關聯交易額預計高達175億元,歷年關聯預算完成比例在60%-90%,假定完成80%,摺合進口肉約80萬噸(其中來自美國的豬肉佔大頭)。預計生鮮肉業務將直接通過出口豬肉增厚利潤,間接通過出口進一步改善本土肉價,20年盈利能力大幅提升,有望達到歷史高位。

肉製品具有剛性需求的屬性。從中國的表現來看,衛生事件期間雖然餐飲渠道受限,但家庭端的消費不降反升,美國肉製品餐飲渠道佔比約25-30%,衛生事件的衝擊對整體銷量影響不大,預計20年將保持穩定增長。

美國業務:盈利持續大幅增長,20年業績彈性有望進一步釋放。

東吳證券:豬肉貿易量繼續創新高,萬洲國際(00288)2020年業績可期

2、生鮮肉:史密斯菲爾德年屠宰約3400萬頭、生鮮肉銷量約380萬噸,19年經營利潤1.5億美元,較18年增長1億美元,其中19Q4單季大幅盈利1.7億美元。自19Q3開始受益於對中國出口順暢(我們測算19年萬洲體系肉類貿易量近40萬噸,其中下半年貿易量超過30萬噸),一方面通過貿易價差套利,另一方面改善美國本土生豬和豬肉的價差,生鮮肉板塊虧損顯著收窄至幾近盈虧平衡,並在四季度實現大幅盈利。

1、屠宰:雙匯全年屠宰1320萬頭同降19%,生鮮肉銷量148.5萬噸同降3.1%,經營利潤2.6億美元同增46.4%,其中19Q4單季屠宰193萬頭同降54.9%,生鮮肉銷量36.7萬噸同降4.5%,盈利0.7億美元同增28.3%,單噸利潤1287元人民幣,持續歷史高位水平。19年利潤大增部分主要來自於下半年的進口肉及儲備凍肉投放,全年萬洲體系關聯交易58.6億人民幣,其中Q1/Q2/Q3/Q4分別為3.3/11.7/19.1/24.4億人民幣,20年175億的關聯交易預算將進一步貢獻利潤彈性。

FY19營收131.6億美元同降0.2%,經營利潤9.3億美元同增51.5%;其中Q4單季營收36.2億美元同增1.4%,經營利潤4.3億美元同增106.2%。

2、肉製品:雙匯全年肉製品銷量160.2萬噸持平,經營利潤6.7億美元同降5.5%,其中19Q4單季肉製品銷量38.3萬噸同降0.9%,盈利1.8億美元同增18.9%,Q4利潤率19.3%基本符合預期,主要由於:1)提價,從18年年底迄今共計提價6次,累計幅度達到20%,提價成效陸續顯現;2)進口肉有一部分作為原料降本;3)低成本庫存肉運用,19Q4庫存88億人民幣同增108%,也將為後續的成本端提供一定支撐;4)通過技術創新、工藝創新、流程創新等進一步消化成本上漲的壓力。

1、生豬養殖:史密斯菲爾德年出欄約1700萬頭,19年經營利潤0.83億美元,較18年增長2.3億美元,其中19Q4單季盈利0.57億美元,較18Q4增長1.25億美元,主要受益於有效的對沖策略使生豬養殖盈利大幅增長,持續貢獻利潤彈性。此外,歐洲業務也由於高豬價帶來近1億美元的利潤增量。

3、肉製品:史密斯菲爾德年銷量約140萬噸,19年經營利潤8.47億美元同增7.9%,其中19Q4單季盈利2.46億美元同增7.4%。由於肉製品以成本加成方式定價,利潤率基本保持穩定。

衛生事件影響來看:1)雞價在Q1大幅下跌,成本壓力進一步釋放;2)由於肉製品具備囤貨屬性,商超渠道動銷提速、大幅增長,而受到衝擊最大的餐飲、學校渠道佔比僅10-15%。此外,我們預計20年下半年豬肉價格將開始緩慢地小幅回落,成本端將釋放部分利潤,部分投入到市場渠道,進一步激活消費屬性,為肉製品的長期成長蓄勢。

目前美國生豬價格約1.2美元/公斤(8.3人民幣/公斤),與中國生豬價差超過4倍(中國生豬價格36.4人民幣/公斤),且20年全年中國豬價均將保持高位運行,同時,考慮到19Q1大幅虧損1.6億美元形成低基數,20Q1生豬養殖板塊有望進一步貢獻利潤彈性。此外,公司繼續積極執行對沖策略,有效降低養殖波動風險。

今日关键词:三峡机场完成首飞